Из-за отсутствия эффективной государственной программы стимулирования развития фондового рынка и его неготовности предоставить достаточные финансовые и организационные ресурсы украинский рынок акций предлагает всё ещё очень ограниченный выбор для инвесторов. Недостаток ликвидных акций на украинском рынке делает его интересным, в основном, для спекулянтов и опасно непредсказуемым для неопытного инвестора.
Украинский фондовый рынок не устаёт удивлять
После абсолютного рекорда, зафиксированного 15 января 2008 года, – 1208,61 пункта – главный индикатор фондового рынка Украины – индекс фондовой биржи «Первая фондовая торговая система» (ПФТС) потерял 26,5% и на сегодняшний день откатился до значений конца мая 2007 года. Такая заметная коррекция рынка была вызвана его необоснованным ростом в прошлом году – тогда индекс биржи увеличился на 135%, а некоторые акции и вовсе взлетели в цене на 1000-2000% и выше. Такая завышенная оценка большинства украинских активов была вызвана ограниченным предложением наиболее ликвидных акций компаний, которые ещё называют «голубыми фишками». Скудность оборотов на рынке акций привела к неадекватному увеличению их стоимости. Иногда они даже торговались с премией по отношению к восточноевропейским и российским компаниям.
Также непропорционально реагировал украинский индекс и на изменения мировой конъюнктуры. При падении американского рынка акций на 5%, украинский проседал аж на 15%.
Но куда более интересным и опасным последствием такой недоразвитости рынка становится возможность манипулировать им. Например, увеличение ликвидности на рынке обычно наблюдается именно в конце месяца, когда участники проводят так называемые «рейтинговые» сделки. Попросту говоря, инвестиционные фонды, пользуясь небольшими объёмами торгов, корректируют курс акций, определяющих их доходность. Такая корректировка может выглядеть как простая перекупка акций у самих себя или же как сознательное ограничение предложения акций определённых эмитентов. В результате, рядовые инвесторы получают неправдивую информацию о прибыльности вложений в такие фонды. Примером неадекватного поведения курса может быть недавнее падение курса акций компании «УкрАвто», которое наблюдается на фоне роста рынка продаж и доли «УкрАвто» на рынке. За неделю акции этого эмитента подешевели более чем на 22%. Эксперты не исключают, что всё это может свидетельствовать о том, что курс упал в результате манипуляций с котировками акций.
Что же это за «голубые фишки», которых так не хватает?
«Голубыми фишками» называют акции крупных компаний, надежность которых подтверждается стабильной выплатой дивидендов на протяжении нескольких лет. Обычно такие компании представляют ключевые отрасли экономики: металлургия, энергетика, телекоммуникации. Престижность и первоклассность таких акций определяется минимальным риском снижения доходности вне зависимости от конъюнктуры рынка. Именно от стабильности таких ценных бумаг и зависит поведение рынка в целом. А достаточное их предложение делает рынок более предсказуемым. В условиях нашего рынка, пока не знающего традиций стабильной дивидендной доходности, «голубизна» акции всё ещё во многом зависит от спекулятивной перспективы вложений в них.
Причины скудности украинского рынка ликвидных акций
«Одной из основных причин того, что на украинском фондовом рынке мало высоколиквидных акций, является малый объем украинского рынка акций. Кроме того, малый процент акций находится во free float (free float – процент акций одного эмитента, находящийся в свободном обращении), а многие эмитенты не хотят становиться публичными – сегодня количество биржевых сделок составляет 5%, в то время как внебиржевых 95%», - считает Татьяна Попова, генеральный директор VAB Asset Management. На недостаток высоколиквидных акций, по ее словам, также влияет неупорядоченная нормативная база, угроза рейдерских атак и реприватизации, а также зависимость украинского рынка акций от иностранных инвесторов.
Наиболее интересными и потому ликвидными становятся акции крупных предприятий стратегических отраслей. В Украине это, в основном, бывшие государственные предприятия. Одной из причин неразвитости рынка и стало то, что приватизация в Украине с самого начала практически игнорировала фондовые биржи. Но и сегодня государство никак не содействует выходу на рынок акции госконцернов. Так, вице-президент компании «КИНТО» Анатолий Федоренко считает, что украинский рынок способен значительно увеличить капитализацию и улучшить ликвидность, если государство откажется от моратория на продажу на биржах небольших пакетов государственных холдингов (НАК «Нефтегаз Украины», НАК «Недра Украины», ГАХК «Хлеб Украины», НАК «Энергетическая компания Украины» и т.д.). Ведь 75% российского фондового рынка «делают» Газпром, РАО ЕЭС России и Связьинвест.
Но экономика развивается и появляются другие динамичные компании, акции которых несомненно могли бы оживить украинский рынок. Однако украинские фондовые биржи не предоставляют достаточно возможностей для таких предприятий. В результате большинство украинских компаний размещает свои акции за рубежом.
Причины, ограничивающие размещение акций в Украине
Существует множество причин, ограничивающих размещение акций в Украине. Выделим из них наиболее важные.
Во-первых, крупные отечественные компании предпочитают размещаться на международных площадках, потому что их ресурсная база значительно больше. По словам руководителя ПФТС Ирины Зари, сумма, которую может привлечь на ПФТС новая компания, не превысит нескольких десятков миллионов грн., а большая известная рынку компания может рассчитывать не более чем на несколько сотен миллионов грн. Так, например, стоимость одного 0,5%-ного пакета акций Укртелекома, который Фонд государственного имущества (ФГИ) реализовывал через ПФТС, был в четыре-пять раз выше среднесуточного объема торгов на ПФТС. Таким образом, если компания планирует привлечь несколько сотен миллионов долларов, то она столкнется с неготовностью внутреннего инвестиционного рынка удовлетворить такую заявку в полном объеме.
Во-вторых, всё ещё остаётся острой проблема рейдерства. Рейдерство проявляется в попытках приобретения заинтересованным лицом определённого пакета акций с целью дальнейшего давления на основного собственника и руководство компании. Это одна из основных причин, по которой отечественные эмитенты предпочитают размещаться за рубежом. Законодательства развитых стран регулируют возможность недобросовестных поглощений, то есть приобретения крупных пакетов акций компании одним инвестором ограничены законодательно.
Всё это усугубляется практическим отсутствием эффективных законодательных инициатив, направленных на стимулирование развития отечественного фондового рынка. Например, в России уже принят целый ряд актов, которые, в частности, касаются требований к компаниям, проводящим публичное размещение акций. Такие компании обязательно должны продавать 35% размещаемого объема акций на внутреннем рынке. Правда, в Украине также существуют похожие требования – ещё с 1997 г. действует нормативный акт Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), согласно которому эмитент, желающий разместить свои акции на зарубежных площадках, должен обеспечить их обращение в Украине. Но этот акт не работает – эмитенты его с лёгкостью обходят, проводя листинг за рубежом через оффшорные зоны.
Да и сама ПФТС, которая на сегодняшний день является единственной серьезной фондовой биржей в Украине, до недавнего времени не имела отдельной площадки для таких размещений. Ограниченность возможностей ПФТС и стала причиной недавнего создания новой биржи совместно с российской биржей РТС (Российская торговая система).
Похоже, рынок уже начал поиск новых путей для своего дальнейшего развития. Поддержит ли такие начинания со своей стороны государство? Получат ли украинские эмитенты реальные стимулы для размещения своих акций на украинских площадках? Очевидно, что увеличение количества предлагаемых на рынке акций насущно необходимо для обеспечения его нормального развития, а также защиты рядовых инвесторов от возможных манипуляций со стороны инвестиционных фондов.
МНЕНИЕ
Андрей Золотухин, управляющий директор КУА «Драгон Эсет Менеджмент».
Почему, на Ваш взгляд, на украинском фондовом рынке мало высоколиквидных акций?
Такая ситуация сложилась исторически. Когда большие государственные компании приватизировались, маленькие пакеты акций раздавались населению. Через некоторое время брокеры начали скупать эти акции у населения и торговать ими на фондовом рынке.
Таким образом, у больших компаний появились небольшие пакеты акций, которые торгуются на фондовом рынке. Некоторые из них достигли значительной по нашим меркам капитализации и стали ликвидными «голубыми фишками».
Думаю, в ближайшее время ситуация начнет меняться и к существующим сегодня голубым фишкам, которые в прошлом были госкомпаниями, присоединятся новые компании, которые строились уже частными лицами с «нуля». Мы это увидим уже в ближайшие 2-3 года. То есть на фондовом рынке в результате публичных размещений начнут появляться новые компании со значительными объемами торгуемых акций, которые будет существенно повышать ликвидность украинского рынка.
До сих пор этого практически не происходило, потому что не так много было компаний, готовых к IPO. Но сегодня с каждым днем их становится все больше и больше, и поскольку далеко не все они имеют продажи, исчисляемые сотнями миллионов долларов, то и не все они пойдут делать IPO за границу.
Но для ускорения этого процесса Украине необходимо улучшить валютное регулирование. Потому что на сегодня есть определенные ограничения, которые западным инвесторам мешают выходить на украинский фондовый рынок, в частности, к таким ограничения относится пенсионный налог на валютно-обменные операции. Кроме того, необходимо стабилизировать правила игры для иностранцев.
Я ожидаю, что в ближайшее время, в связи со вступлением Украины в ВТО, валютное регулирование будет приводиться к международным стандартам, и мы увидим большее количество иностранцев и большую ликвидность украинского фондового рынка.
Автор: Юрий Матычак
Источник:
Простобанк Консалтинг 
Публікації - Статті
